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国投安信期货:纸浆 高基差与供需转弱博弈

发布日期:2022-09-09 07:41    点击次数:193

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  纸浆换月01后,盘面大幅贴水,但现货坚挺,近1000元的历史高基差,盘面存在修复驱动,期价低位6206开始反弹。纸浆呈现出BACK结构,也反映了市场悲观的预期,盘面大幅贴水的格局下,可流通货源不多,做空安全边际不高,但需求弱,供应增加预期,上涨驱动力弱,盘面仍处在高基差与供需转弱的博弈当中。

  1.运输问题,库存结构化明显

  从全球的库存结构来看,目前库存呈现出消费地库存低,生产地库存中性偏高,全球生产商漂针库存最新7月份数据是40.9天,处于历史中高位水平,而反映消费地情况的欧洲木浆港口库存,今年的库存量整体都处于历史低位,最新7月份库存量下滑至100万吨以下历史低位值。背后反映了供应短缺问题更多在于运输物流方面,生产商手中有货物,运输紧张导致物流周期拉长,到达消费地的货物量减少,今年的发运量始终处于低位水平,呈现出消费地库存偏低的状态。

  2.进口何时能恢复

  从2021年11月份以来,陆续出现供应扰动,运输、罢工等问题造成减产、到货延迟、投产延期,供应缩减影响持续。根据PPPC数据显示,今年1-7月份漂针发运量累计同比去年减少3.3%。从运输周期来看,一般进口量延后发运量大概两个月左右的时间,反映到进口量,我们看到今年整体进口量下滑明显,今年1-7月份针叶浆累计进口量为419.7万吨,同比去年减少18.2%,01计划最新官网阔叶浆累计进口量为733.1万吨,同比去年减少4.7%,进口压缩明显,尤其针叶浆当月进口基本处于近几年历史低位。进口缩减背后最主要原因,上文也分析了,主要在于运输环节。从纸浆产地运输来看,欧洲地区主要用集装箱进行运输,加拿大和南美更多使用散货船为主,受到疫情的影响,运输装备短缺,船期大量延误,加之运价持续上涨,而到岸后,船期延误交付等一系列的隐形成本,无形中都增加了进口成本、运输周期。内外价差方面,我们也看到,今年内外价差倒挂严重,以银星9月份降价之后的外盘报价970美元来测算,内外价差也有-380元,而之前高位时的倒挂一度扩大至-700元,内外价差的持续倒挂也抑制了贸易商进口的积极性。另外海外装置投产的不断延期和装置减产等,也带来供应的缩减。随着供应增加、运输环节,进口恢复已经成为市场共识,盘面也反映出这样的预期,只是何时恢复的问题。首先内外价差这块,目前来看,海外报价已经开始松动,内外价差有望收窄对进口起到一定刺激作用。另外一个是新增投产方面,最新消息智利MAPA156万吨阔叶浆项目继续推迟到今年10月底,四季度供应有增加预期。而航运方面,供应压力逐步缓解,而需求端相对疲软,我们看到运价也出现回落,纸浆运输问题有望逐步缓解。综合来看,我们认为四季度随着新增投产释放,叠加运输紧张缓解,国内进口量或逐步恢复。

  3.需求依然低迷

  今年下游除了生活用纸表现偏好以外,白卡和文化用纸价格持续走弱,成品纸价格低迷,但原料端纸浆价格坚挺,下游纸制品毛利不断被压缩,除了生活用纸还能维持正的毛利率以外,白卡和文化纸均处于亏损阶段,亏损幅度和周期也在逐步扩大。相应的我们看到下游整体开工,双胶、双铜、生活用纸今年整体开工处于近7年历史低位,白卡开工相对偏高,这也造成白卡供过于求的局面严重,价格不断下挫,从去年高位时1000元跌至6000元以下,而这种局面或去倒逼白卡减产,对纸浆的消耗造成负反馈。另外库存方面,无论是纸制品企业还是社会库存压力均高,叠加来看各纸种库存达到近几年历史最高值。而海外方面,因为能源价格不断飙涨,导致纸厂成本增加,近期出现部分海外纸厂停产、减产消息。需求低迷不见起色。

  4.总结

  从近期发运数据来看,依然处于较弱态势,预计8-9月份进口增加有限,MAPA再度延迟投产到10月底,叠加运输问题逐步缓解,进口有望在四季度恢复,短期01高基差与供需转弱博弈继续,期价或宽幅震荡为主,中长期,需求若不能改善,供应随着时间推移,有望逐步恢复,市场或从紧平衡格局转为供应宽松格局。

  国投安信期货

  高级分析师  周小燕 投资咨询号:Z0016691

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责任编辑:李铁民